冀中能源上半年净利润创历史新高

8月29日晚间，冀中能源（000937.SZ）发布2022年中报，实现营业收入199.87亿元，同比增加54.13%；净利润29.55亿元，同比增长210.51%；归属于母公司的净利润25.71亿元，同比增加289.79%，扣非净利润26.06亿元，同比增长427.61%，营收和利润双双创下历史同期新高。

冀中能源业绩大幅增加，主要受益于煤价大幅上涨，以及非煤板块的玻纤产品开始发力。对于未来煤价走势，券商仍然比较乐观，公司煤炭板块有望中长期维持高景气。与此同时，公司非煤板块的玻纤和PVC等产品，随着新产能投放，有望持续为上市公司贡献业绩增量。

冀中能源是由河北国资委实际控制的上市公司，于1999年9月9日在深交所上市交易，总部位于邢台。经过多年发展，公司已经成为一家总资产接近500亿元、销售收入超300亿元、员工4万人的大型能源集团，先后获得“中国上市公司纳税百强企业”、“中国十佳最重分红上市公司”、“河北省明星企业”等荣誉称号。

业绩高增长

冀中能源业务主要包括煤炭、电力、建材、化工四大板块，公司2022上半年营收大幅增加主要由煤炭和建材拉动。其中，煤炭业务营收同比增长69.36%至163.34亿元，建材业务营收同比增长94.49%至5.81亿元，这两块业务贡献了全部营收的84.63%。

冀中能源是河北省首家煤炭上市公司，河北省煤炭生产销售龙头企业，华北地区重要的优质炼焦煤生产企业。目前公司煤炭业务共有20座矿井，总地质储量30.01亿吨，年度核定生产能力3243万吨，以优质炼焦煤、1/3焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主，下游主要用于钢铁行业，具有较强的市场竞争力。

2022 年上半年，国际能源供应受多重因素影响，石油价格攀升，煤炭作为替代资源，在国际范围内需求增加，煤炭价格持续上涨。根据Wind数据，2022年上半年京唐港主焦煤价格均价为3075元/吨，较2021年同时期上涨约71%，一季度、 二季度均价分别为2931元/吨与3224元/吨，分别同比提高76%与67%。

在煤炭价格强劲上涨带动下，冀中能源2022年上半年煤炭业务营收大幅增加69.36%，毛利率同比提升11.06个百分点至35.77%，煤炭毛利额贡献全部毛利的83.25%。

冀中能源建材业务主要产品为玻璃纤维，由两家全资子公司金牛玻纤和冀中新材负责生产运营。其中，金牛玻纤现有玻璃纤维产能8.5万吨/年，冀中新材玻璃纤维产能20万吨/年，一期10 万吨项目已于2021 年5月投产，二期10 万吨项目已于2022年3月点火，5月份投产。

玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，通常用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料、电路基板等国民经济各个领域，是国家重点鼓励发展的新材料产业。冀中能源玻纤拉丝生产线应用的是美国欧文斯科宁公司许可的Advantex无氟无硼玻璃配方和AGM垂直燃烧熔制、HTP高产能漏板等技术，实现全自动化控制，技术处于领先水平。

2021年以来，在疫情导致供需错配、下游需求轮番接棒等因素推动下，国内玻纤2021年涨价明显，全年均价达到7665元/吨，同比涨幅39.36%。2022年上半年，受益于下游风电、汽车轻量化等产业的快速发展，粗纱高景气持续，价格维持高位水平。根据卓创资讯数据，2022上半年主流厂家缠绕直接纱2400tex出场均价6157元/吨，同比增长1.75%，增幅106元/吨。

在高景气周期下，冀中能源玻纤新产能投产后迅速释放业绩，推动公司建材业务营收2022年上半年同比大增94.49%。与此同时，公司通过上装备提效能，矸石自动充填工作面单月产量刷新行业纪录，玻纤生产净效能实现业内领先，岩巷单进再创历史新高，生产效率得到大幅提升。财务上表现为，公司建材业务2022年上半年毛利率大幅提升13.71个百分点至30.65%，盈利能力强劲。

冀中能源在积极做大做强主业的同时，继续加强对费用的控制。2022年上半年，公司销售费用从1.01亿元下降至8443万元，管理费用从9.31亿元下降至9.09亿元，财务费用从2.99亿元下降至2.56亿元，三项费用率从10.27%下降至6.25%。数据表明，公司管理效率大幅提升。

在这些因素推动下，冀中能源2022年上半年净利率大幅提升7.45个百分点至14.79%，从而推动净利润同比大增289.79%至25.71亿元，经营现金流净额同比增加492.93%至31.01亿元，净利润和经营现金流均创下历史同期新高。

盈利能力方面，冀中能源2022年上半年加权平均净资产收益率达到13.82%，换算成年化为27.64%，创下近年来最好水平。

高景气有望维持

煤炭是冀中能源最核心的收入和利润来源，煤价是判断其未来业绩的关键因素。对于2022年下半年的价格走势，券商仍然比较乐观。

焦煤下游主要用于钢铁行业。在稳增长的政策基调下，地产放松政策持续出台，基建项目发力不断托底，而且随着建筑业投资与制造业投资增速的提升，天风证券认为，钢材终端需求整体不悲观。

供给方面，我国焦煤进口依存度较高，近年来在13%左右，主要来自于澳、蒙、俄等国。天风证券认为，国际煤炭贸易的不稳定导致进口减量，从而加剧炼焦煤供需失衡，疫情期间都难以大幅累积的库存，后期赶工状况下更可能再创新低。

天风证券预计，主焦煤价格中枢从2021年的2500元/吨上升到2022年的3500元/吨，最高价格仍旧存在创新高的可能。

山西证券对此也持相同观点。其在研究报告中称，随着疫情的缓解，复工及稳增长政策发力，煤炭需求有望复苏，而国内煤炭产量难以大幅增加。同时，俄乌矛盾加剧背景下，预计欧洲煤炭缺口加大，国际煤炭价格难以实质回落，国内进口煤难以增量，煤炭行业高景气度有望延续。

从中长期来看，煤炭价格也有望长期维持在高位水平。

目前，煤炭行业固定资产投资持续保持较低水平，因此导致近几年新建产能保持低速。同时，“碳达峰、碳中和”背景下，煤炭行业新建产能的意愿大幅减弱，即便从当下转变心态开始新建产能，考虑4-5年的建设周期，增加产能周期过长。中泰证券认为，中长期来看，煤炭供应端的约束强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，行业将持续高盈利的能力。

信达证券认为，本轮能源大通胀周期依然处在初期，供应偏紧的形势或将延伸至“十四五”期间甚至更长周期维度。当前，煤炭板块估值仍处近10 年来的历史底部，煤炭板块有望迎来一轮持续地业绩与估值双升的历史性行情。

冀中能源煤炭价格有望维持高景气的同时，其产能也有增产空间。目前，公司有在建矿井产能150 万吨，分别为邢台矿西井60 万吨/年和青龙煤业90万吨/年，均属于市场价值大、产品认可度高的冶炼精煤，价格相对较高，市场销售前景良好。两个矿井投产后，将增厚上市公司业绩。

此外，冀中能源目前的煤炭可采储量仅占集团的13.96%。上市公司体外有规模庞大的煤炭资产，后续资产注入空间巨大。

在煤炭主业以外，冀中能源还在积极发展非煤板块，培育新增长点。2022上半年，公司非煤板块贡献收入36.53亿元，占全部营收的比例18.28%。在非煤业务中，玻纤和PVC是重点发展的两大产品。

冀中能源玻璃纤维产能总计28.5万吨/年。2022年上半年，随着二期10 万吨项目点火投产，推动公司建材业务营收同比大增94.49%。下半年，该块业务有望继续受益于新产能投放，维持高增长。

冀中能源PVC产能总计60万吨/年，其中在产产能23 万吨/年、在建产能40万吨/年。根据2022年中报在建工程科目披露，40万吨在建产能工程进度达到98.9%，预计很快可以竣工投产。

PVC是一种常用热塑性塑料，是五大通用树脂中产量最大的产品，应用领域广泛，是国家重点推荐使用的化学建材，市场长期前景看好。冀中能源PVC项目，可以采用电石法和乙烯法联合生产，并且已经建立起了“煤-电-电石-PVC”的一体化产业链，具备成本优势，在竞争中处于有利地位，投产后将具有较好盈利能力。

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